作者：蘇杭
出品：洞察IPO
4月13日，龍佰集團股份有限公司（下稱“龍佰集團”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，中金公司、招銀國際、國泰君安國際、廣發融資（香港）為其聯席保薦人。
作為國內甚至是國際市場上鈦白粉行業的龍頭，龍佰集團卻頻頻因高管減持、巨額股權激勵而遭到非議。籌建鋰電池項目后，選擇赴港二次IPO，能否拯救股價頹勢？
增收不增利，鈦白粉產能見頂
龍佰集團作為鈦白粉生產企業，產品主要用作生產涂料、塑料、造紙及油墨等的原料。
龍佰集團的歷史最早可追溯至1975年的焦作市化工總廠。經歷多次改制后，2002年改名為河南佰利聯化學股份有限公司（下稱“佰利聯”）。2011年，佰利聯在深交所主板上市（002601. SZ）。
2016年，佰利聯以90億元代價從龍蟒集團手中收購四川龍蟒鈦業股份有限公司，自此成為亞洲最大及全球第四大鈦白粉生產商。
2017年，公司改名為龍蟒佰利聯集團股份有限公司（股票名稱：龍蟒佰利），2021年又改名為龍佰集團股份有限公司。
根據弗若斯特沙利文的資料，按產量、銷量、銷售收益及產能計，龍佰集團是2020年全球第三大及亞洲與中國最大的鈦白粉生產商。
雖然通過一系列收購，龍佰集團已經具備了TR52二氧化鈦、鋯制品及海綿鈦等的生產能力，但報告期內其收入來源仍以鈦白粉為主。
2019年-2021年，龍佰集團分別實現營業收入114.2億元、139.6億元、206.17億元，2020年、2021年營收增幅分別為22.24%、47.69%，其中鈦白粉占比分別為76.6%、77%、73.7%。
圖片來源：龍佰集團招股書
報告期內，龍佰集團的凈利潤分別為26.17億元、23.4億元、47.76億元。
一季報顯示，2021年第一季度，龍佰集團營業收入為60.68億元，同比增長30.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.64億元，同比僅增長0.03%，增收不增利。
2021年，龍佰集團硫酸法鈦白粉、氯化法鈦白粉及海綿鈦的產能分別為65萬噸、36萬噸、1.5萬噸；利用率分別為99.4%、71.2%、99%，產能見頂。
圖片來源：龍佰集團招股書
目前龍佰集團共有5個在建的生產設施建設或改造項目，預計達產后年產能將增加30萬噸硫氯耦合鈦材料、20萬噸氯化法鈦白粉及3萬噸轉子級海綿鈦。
不過，龍佰集團并不滿足于主業的增長。
2021年8月13日，龍佰集團連發7條公告，決定投資12億元建設年產20萬噸鋰離子電池材料產業化項目、投資15億元年產10萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目、投資20億元年產20萬噸電池材料級磷酸鐵項目等。
此次港股發行募集的資金，也計劃用于擴產計劃及營運資金，擴產計劃包括7項生產建設項目。
圖片來源：龍佰集團招股書
過半利潤用于分紅，盈利水平貼底業績預告
雖然計劃募資擴產，但龍佰集團真的缺錢嗎？
報告期內，經營活動所得現金流量凈額分別為19.8億元、29.4億元、42.95億元。
Wind信息顯示，報告期內，龍佰集團的現金到期債務比（營業現金流量總額與本期到期的當期債務和應付票據總額的比率）分別為36.99%、29.42%、34.41%。低于同行業的中核鈦白、惠云鈦業、安納達等。
同時，自2011年上市以來，龍佰集團每年都進行了分紅。據Wind統計，上市以來龍佰集團累計實現凈利潤165.95億元，累計現金分紅110.48億元，分紅率66.57%。
2021年，龍佰集團現金分紅總額26.11億元，股利支付率55.83%，將過半利潤拿出來分紅，而不是留作擴產之用。
在龍佰集團的股吧中，經常能看到投資者對于龍佰集團發布公告的討論，甚至有人形容龍佰集團是“一發公告就下跌”。
雖然這可能是一句玩笑話，但投資者對龍佰集團公告的不滿也并非全是空穴來風。
在2021年半年度業績預告中，龍佰集團預計當期歸屬于上市公司股東凈利潤為23.27億元–29.74億元，比上年同期增長80%–130%。實際當期凈利潤為24.35億元，同比增長88.33%。
2021年前三季度業績預告中，預計當期歸屬于上市公司股東凈利潤為35.1億元–44.84億元，比上年同期增長：80%–130%。當期實際盈利38.31億元，同比增長96.48%。
2021年年度預計盈利45.77億元–57.22億元，比上年同期增長：100%–150%。實際2021年盈利46.76億元，同比增長104.06%。
不難發現，在2021年半年報、三季報及年報中，龍佰集團的實際盈利水平幾乎緊貼業績預告的下沿，難免對投資者信心產生負面影響。
低價定增引“眾怒”，股東、高管頻繁減持
近期，圍繞在龍佰集團身上最大的爭議，應該就屬大股東及高管的減持，以及大量進行股權激勵兩點。
自2019年9月以來，龍佰集團的股東和董事、監事及高級管理人員就多次減持公司股份。
數據來源：Wind；制表：洞察IPO
2019年9月到2021年6月的兩年期間，龍佰集團8次公告大股東及董監高的減持計劃。
其中減持最頻繁的是第四大股東李玲，也是龍蟒集團實際控制人李家權的女兒，在2019年-2021年期間4次減持所持股份，共套現超30億元。
如果說獨立第三方股東的減持行為是想要收獲投資成果，那么高管的減持對于市場來說無疑是對公司信心的打擊。
龍佰集團的常務副總裁和奔流，于2020年2月及2021年1月兩次公告計劃減持所持股份，兩次分別減持740.29萬股及555.21萬股，共套現約3.8億元；副董事長譚瑞清于2020年2月及2021年3月兩次公告減持，最后實際共套現約15.72億元。
除了大股東的減持，另外一點常被詬病的就是大手筆的股權激勵及低價增發。
2019年-2021年，龍佰集團分別產生以股份為基礎的薪酬8470萬元、9820萬元及3.99億元。
2021年5月，龍佰集團股東大會通過決議案批準（其中包括）實施限制性股份激勵計劃。
最終經一系列授出及購回后，1.42億股限制性股份被授予給4844名合資格參與者，其中7名為公司董監高，共獲授1970萬股。
這也直接導致2021年龍佰集團的管理費用由5.85億元增加90.24%至11.14億元。
2021年3月2日，龍佰集團公告，向公司控股股東、實際控制人許剛非公開發行股票2.08億股，發行價格為10.91元/股，于3月3日上市。2021年3月3日龍佰集團收報40.27元/股，此次發行股票的賬面浮盈約60.95億元。
不過，自2021年2月18日到達最高點49.86元/股后，龍佰集團股價就開始震蕩下行，4月29日收報18.3元/股，2022年年內跌幅達35.99%。