4月27日，步長制藥（603858）先后發布了2021年度和2022年第一季度的業績報告。報告顯示，2021年步長制藥實現營業收入157.63億元，同比下降1.52%；扣非凈利潤11.91億元，同比下降30.31%。
從數據來看，2021年的步長制藥似乎陷入了營收、凈利齊下滑的增長困境，而更令人意外的是，直到2022年第一季度，步長制藥仍未破解該困局。。
步長制藥2022一季報顯示，公司主營收入32.0億元，同比下降4.49%；歸母凈利潤4.3億元，同比上升5.91%；扣非凈利潤2.8億元，同比下降29.7%。
或許是因為步長制藥交出的兩份業績未達預期，4月28日，步長制藥的股價跌幅高達5.21%，而滬股通也選擇減持了43.9萬股。
那么手握與連花清瘟膠囊同一市場地位的宣肺敗毒顆粒的步長制藥，為何沒能實現業績大漲，甚至還出現了營收、凈利雙下滑的尷尬局面？
“明星”大單品青黃不接，成長性缺失？
關于此次步長制藥盈利的大幅下滑，看似出乎意外，實則仍在意料之中。
因為綜合往年的財報數據來看，2019—2021年步長制藥的扣非凈利潤為17.83億元、17.08億元和11.91億元，扣非凈利潤同比增長率分別為16.58%、-4.16%和-30.31%，整體呈快速下滑的趨勢。
而具體到單季度來看，從2021年第二季度到現在，步長制藥的營業收入和扣非凈利潤同比增長率分別為-8.22%、-5.17%、-7.92%、-4.49%；-12.54%、-33.32%、-87.69%、-29.70% ，連續四個季度出現負增長的情況，頗有些盈利增長全面惡化的意味。
通過拆解步長制藥的產品結構可以發現，雖然步長制藥在心腦血管、婦科和泌尿等領域都有著不小的市場競爭優勢，但從其公布的財報數據來看，步長制藥的營收重心卻集中在心腦血管業務領域，尤其從2016—2021年，步長制藥的心腦血管業務營收和利潤占比分別超過70%和80%。
而其中，步長制藥旗下的六款拳頭產品，如腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液和復方曲肽注射液，在2021年合計收入達97.63億元，占總收入超60%的份額。
從上述兩組數據不難發現，步長制藥存在著兩個顯著特征：一是營收構成不均衡，心腦血管業務占比過高；二是對明星產品高度依賴。
但對單一業務或產品依賴性過高，不僅會使企業出現增長穩定性不足、市場波動較大等問題，而且還會在一定程度上抑制企業未來的成長潛力。
事實上，此次步長制藥盈利持續下降的背后，或許就是因為其明星產品銷量的衰退。
財報數據顯示，丹紅注射液是步長制藥的核心產品之一，但在2021年丹紅注射液10ml/支的主力規格銷售量比上年下降25.47%，規格為20ml/支的銷量也比上年下降24.03%。而相比于2016年銷售量的1.089億支，丹紅注射液10ml/支的主力規格在2021年銷量僅為2977萬支，5年間銷量遭遇“腳踝斬”。
丹紅注射液銷量的頹勢是因為不合理用藥過多，在相關政策規定下，先后被多個省市納入了輔助與重點監控用藥目錄，并被預警（嚴格監控）和限制使用。而為了抵消丹紅注射液銷量下滑帶來的負面影響，步長制藥推出了谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液等注射液品種成為其營收接班人。
但有意思的事，現在谷紅注射液和復方腦肽節苷脂注射液也正在被部分清退出省醫保目錄。據統計，從去年到現在，步長制藥曾先后公告，旗下的谷紅注射液曾先后退出黑龍江、云南、河北和安徽等多地的省醫保目錄。雪上加霜的是，步長制藥的另一款核心產品復方腦肽節苷脂注射液也正在主動或被動地退出各地的省醫保目錄。
而之所以被大范圍清退出省醫保目錄，一方面在于國家醫保政策的調整。此前，除與國家級醫保目錄藥品保持一致外，各省級醫保目錄有一部分的增補空間，因此一些藥品即使不在國家醫保目錄內，但可能會被增補進地方醫保目錄。
但在2019年8月，國家醫保局發文要求，地方醫保目錄增補取消，各地增補醫保目錄原則上在三年內分三批完成對不符國家醫保目錄藥品的清退，而谷紅注射液似乎也在清退行列其中。
另一方面還在于谷紅注射液和復方腦肽節苷脂注射液在多地被納入了輔助與重點監控用藥目錄，而中成藥、輔助與重點監控品種又是此次地方醫保目錄清理的重要對象。
據藥智網的“輔助與重點監控用藥”數據庫顯示，在2015-2019年，谷紅注射液已被安徽、北京、河南、廣西等10多個省市納入輔助與重點監控用藥目錄，而復方腦肽節苷脂注射液也在2019年5月7日被納入邢臺市的輔助用藥目錄。
現在看來，谷紅注射液和復方腦肽節苷脂注射液這兩款在2020年實現收入超31.65億元的明星產品似乎正走上了丹紅注射液的老路上，而有著丹紅注射液營收與銷量齊下滑的前車之鑒，這很難不令人擔憂谷紅注射液和步長制藥的未來命運。
當然，不得不提的是，步長制藥在2021年推出的，被列為新冠肺炎推薦用藥的宣肺敗毒顆粒。盡管目前并未在市場上大量鋪開，但據步長制藥公告，截至今年3月17日，該產品的銷售收入為766.63萬元。
不過目前來看，宣肺敗毒顆粒想要成為步長制藥扭轉頹勢的殺手锏恐怕還有相當長的一段路要走。
一方面受疫情防控等因素影響，宣肺敗毒顆粒的后續銷售實際上存在著較大的不確定性，且由于上市時間較短，在短時間內很難直接拉動步長制藥經營業績的增長，而2022年一季度營收、凈利雙下滑的數據已經證明了這一點。
另一方面相比以嶺藥業的連花清瘟膠囊，步長制藥的宣肺敗毒顆粒市場聲量相對較小。而且由于近日王思聰“開懟”以嶺藥業和連花清瘟膠囊事件，進一步加劇了國內部分群體對中藥抗疫的效果、安全性和副作用等方面的質疑，整個投資者市場同樣也處于觀望階段。所以，即使手握宣肺敗毒顆粒，但步長制藥的股價卻始終未能迎來大的爆發。
高毛利與負凈利背后，重銷售輕研發？
據財報數據顯示，從2016—2021年，步長制藥的毛利率一向維持在70%以上，但其凈利率卻長年保持在16%以下的市場低位。而之所以出現這一情況，問題就在于其大手筆的銷售費用擠壓了步長制藥的利潤空間。
天眼查APP顯示，2018—2021年步長制藥銷售費用分別為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億，占當期營收比值分別為58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一時期，步長制藥的研發支出分別為5.76億、6.39億、7.22億、6.34億，占當期營收比值為4.42%、4.48%、4.51%、4.02%。
僅從數據對比就不難看出，步長制藥的研發投入始終遠遠落后于其銷售費用，甚至在與同行業對比中，步長制藥的研發投入占比都不算突出，但其超83億元的銷售費用卻僅次于兩位超千億市值規模的“醫藥龍頭股”恒瑞醫藥和復星醫藥，而步長制藥市值僅為207.43億（截止4月29日）。
不僅如此，步長制藥還涉嫌帶金銷售。2020年公布了一則受賄案刑事判決書。
該判決書顯示，醫師王某某非法收受陜西步長制藥銷售業務員蘇某賄賂，開具步長腦心通膠囊3.6萬盒，獲取回扣款12.5萬元。
但有意思的是，因為步長制藥巨額的銷售費用，此前曾引起上交所的注意，2019年上交所向步長制藥發函問詢，而步長制藥表示，市場推廣類費用占比處在合理區間范圍，符合行業特點。
前后反差之下，被“打臉”的步長制藥顯得尤為尷尬。
除此之外，2021年4月12日，財政部對19家醫藥企業作出行政處罰。其中，步長制藥被罰原因為以咨詢費、市場推廣費名義向醫藥推廣公司支付資金，再由醫藥推廣公司轉付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。
而步長制藥之所以要將資金兜轉一圈，有業內人士表示，步長制藥將資金通過第三方轉回代理商，一是可以方便做賬，二是為代理商“帶金銷售”提供了現金保障。
所謂的“帶金銷售”是指醫藥企業在制定藥品投標價格時，事先把給予處方醫生及有進藥決策權和影響力人士的商業賄賂計算在內，通過給予回扣，謀取交易機會或者競爭優勢的不當行為。
而藥企“帶金銷售”的另一面往往又與虛開發票相關聯。去年，《菏開檢刑檢刑訴〔2021〕111號》起訴書顯示，山東省菏澤經濟開發區人民檢察院對被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開發票罪、故意銷毀會計憑證罪提起公訴。
而接受虛開發票的公司中，就包括山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）旗下的山東丹紅制藥有限公司、陜西步長制藥有限公司、邛崍天銀制藥有限公司、步長制藥四家公司介紹虛開增值稅普通發票523份，票面金額合計人民幣4905.07萬元，價稅合計4910.16萬元。
事實上，據中國裁判文書網信息顯示，近年來至少有10份判決書顯示步長制藥在藥品推廣過程中存在商業賄賂行為。
而除了在銷售方面“手腳不干凈”外，2019年曝出的步長制藥董事長趙濤之女趙雨思買進斯坦福大學的輿論丑聞，同樣也步長制藥的市場形象受到了極大地質疑。畢竟作為醫藥企業，卻喪失了誠實誠信，這很難不讓人擔憂其產品藥物是否也存在某些不為人知的貓膩。
總的來看，銷售和研發投入比重的失衡，市場和公眾的印象不佳，再加上步長制藥現在的明星產品似乎也到了青黃不接時刻，資本市場和投資者們對其有所質疑也實屬正常。
只是，步長制藥究竟能否破局，這或許將由時間來見證。