日前，青島有屋智能家居科技股份有限公司（以下簡稱“有屋家居”）發布招股書，擬創業板上市，并募資約（下同）12.81億元，募資用途分別為博洛尼深州年增產8萬套定制家具項目（2.29億）、濟南蟲洞智能家居擴建年產14萬套全屋定制家具項目（4.50億）、博洛尼湖北年增產16萬套全屋定制家具升級建設項目（1.43億）、營銷網絡及品牌建設項目（1.47億）、有屋家居新建研發中心項目（1.11億），以及補充流動資金（2.00億）。
不過，《向投資人報告》注意到，近年來，有屋家居雖然營業收入呈現增長，但進入2021年以來，由于踩雷恒大等大宗房地產開發商，導致中報呈現巨虧。如此依靠大筆的賒銷換來的規模膨脹在房地產行業被深度調控的當下，不知是福還是禍？
此外，據其招股書披露，有屋家居一邊花費巨資買理財，一邊試圖從市場上募資，這也讓外界為其對資金的使用產生一定的疑慮。
海爾實控，中報巨虧
據WIND數據顯示，有屋家居2018—2020年和2021年6月，營業總收入分別為23.10億、32.94億、37.07億和19.81億，凈利潤分別為1.23億、1.67億、1.91億和-0.86億，扣非后歸母凈利潤分別為0.73億、0.76億、1.92億和-0.96億，其去年中報虧損巨大。
2018—2020年和2021年6月，有屋家居資產總額分別為34.16億、43.17億、53.25億和52.18億；毛利率分別為37.18%、32.15%、26.81%、25.24%；在資產負債率方面，有屋家居分別為57.82%、60.15%、61.12%、61.96%。
招股書披露，有屋家居主要從事定制化整體家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售和安裝服務及物聯網技術、人工智能技術在上述產品中的應用，產品涵蓋了整體櫥柜及配套產品、定制家具及配套產品、內門墻板以及配套智能化定制家居產品等，提供入戶空間、客廳空間、餐廳空間等主要應用場景整體解決方案。目前擁有“有屋”、“博洛尼”、“海爾”等知名品牌，能夠滿足不同客戶個性化的消費需求。
招股書披露，有屋家居控股股東為有屋家居，發行前股權占比為27.38%。實際控制人為海爾集團，海爾集團通過海爾卡奧斯間接持有有屋家居41.61%的股權，通過君一控股控制有屋家居3.50%股權，同時劉斥、劉昌龍、少海壹號將其持有的有屋家居表決權委托給海爾卡奧斯行使。這意味著，海爾集團合計控制有屋家居52.79%股權的表決權，系有屋家居的實際控制人，而有屋家居持有發行人 27.38%股權。
同時，海創合與海爾集團簽署《表決權委托協議》，約定將其持有發行人的16.43%股份所對應的全部表決權委托給海爾集團，因此，海爾集團合計控制發行人43.81%股份的表決權，為有屋家居的實際控制人。
依賴大宗，踩雷恒大
有屋家居為何呈現增收不增利，甚至是巨虧？
據了解，有屋家居銷售模式主要分為經銷、直營和大宗業務三種，其中大宗業務模式占5成左右，主要為房地產開發商等大宗客戶提供項目設計、研發、生產和銷售整體櫥柜及配套產品、定制家具及配套產品、內門墻板等定制家居產品，客戶涵蓋中海、萬科、融創等開發商。
2018—2020年和2021年6月，大宗業務分別占銷售額的24.30%、43.31%、52.13%和51.79%；經銷業務占51.11%、38.32%、37.98%和40.13%；直營占24.22%、18.25%、9.73%、8.00%。可見直營比例不斷降低，主要依賴大宗業務得益迅速膨脹。
大宗業務依賴的副作用正在顯現，尤其是在房地產行業被深度管控和部分開發商流動性頻頻暴雷的當下。
WIND數據顯示，2018—2020年和2021年6月，有屋家居應收票據及應收賬款分別高達8.33億、13.63億、16.06億和12.01億，約占其當年營業總收入的36.06%、41.38%、43.32%、60.63%。也就是說，有屋家居之所以規模迅速膨脹，主要依賴于向開發商提供大額賒銷。同時，這也推高了存貨壓力，數據顯示，公司當年分別高達4.37億、8.19億、8.74億和8.23億。
《向投資人報告》注意到，2018—2020年和2021年6月，有屋家居應收賬款周轉率分別為6.13、4.72、3.77、4.00，行業可比應收賬平均周轉率分別為89.43、43.99、24.93、20.77，有屋家居遠低于同行可比上市公司的應收賬款周轉率。此外，有屋家居存貨周轉率分別為3.97、3.52、3.20、3.46，而行業平均值分別為9.95、8.61、7.08、6.36，同樣遠低于同行業平均值。
值得一提的是，因恒大近期遭遇流動性危機，導致其商業承兌匯票出現逾期未兌付，以及應收賬款逾期未償還，且回收無望。最終，將其持有的恒大債權全部轉讓給金膠州，折扣率為41%，對恒大債權計提應收票據和應收賬款合計2.00億，同時計提存存貨899.92萬元。
“刷單”、買理財
《向投資人報告》注意到，有屋家居短期償債方面也面臨一定的壓力。
招股書披露，2018—2020年和2021年6月，其流動比率分別為1.28、1.26、1.25、1.21，行業平均水平分別為1.87、1.88、1.50、1.46；速凍比率分別為1.06、0.94、0.98、0.95，行業平均水平分別為1.63、1.62、1.27、1.21；不僅其公司本身指標呈現持續走低的情況，甚至低于同行業平均水平。
在現金流方面，有屋家居經營現金流凈額分別為-1.73億、-2.46億、5.81億和0.21億；投資現金流凈額分別為-3.34億、-0.77億、-7.59億和-0.31億；籌資現金流凈額分別為6.13億、2.84億、3.95億、3.00億。
值得一提的是，在投資現金流方面，公司現金流入分別為6.19億、1.60億、2.60億和7.48億；流出分別為9.53億、2.37億、10.19億和7.79億。在流出方面，每年分別有6.31億、1.21億、8.40億、7.10億用于投資，在流入方面，每年分別有6.10億、1.35億、2.37億和7.39億收回投資。
那么，有屋家居都投資到了哪里？答案是購買理財產品。
此外，據招股書披露，有屋家居此前通過天貓、京東、抖音帶貨等網絡渠道引流過程中，存在線上刷單情況，主要是以公司將資金借給予刷單人員，刷單人員將該資金用于相關平臺下單，在相關平臺收取平臺服務費后，剩余貨款再行支付給網店，進而轉給有屋家居。
2018—2019年，相關網點刷單借款分別高達1620萬元、2400萬元，共計4020萬元，下單次數共計163次，給與平臺費94.06萬元。招股書披露稱：“未帶來銷售收入。”