摘要：大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治（歡迎關注杠桿游戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
我總說，順豐是一家我喜歡的公司。
(資料圖)
看完日前發布的順豐控股2022半年度報告，杠桿游戲有些感觸。
剛好今天利用“半年鑒”，和桿友分享一下。
對了，這2天順豐控股的股價表現也是不太好。應該說今年以來總體都不好，快遞、物流企業和很多行業一樣，有自己企業的因素，也和大行情、經濟背景有關。
你說這什么時候是個頭？
1、并表嘉里物流表現不錯，不過二季度凈利其實下滑
半年報披露，2022上半年，順豐控股實現營收約1301億元，中期首次突破千億大關，較去年同期的883元左右，增加超400元，同比增長幅度為47.22%。
值得注意，總件數如下圖，還是51.3億件，持平。
然后毛利增長也很快，高達82.5%的增速，約163億元。
即便是歸母凈利潤，增速也高達231%，約25.1億元。2021年同期才7、8億元。
扣非凈利潤更是增長了550%，約21.5億元。2021年同期要是虧了4、5億元。
這到底怎么回事？
在上述數據圖下，有一行注釋：
總件量不包含嘉里物流快遞件量，也不包含公司國際貨運及代理、供應鏈的業務量。
哦，熟悉順豐的桿友應該想起了一件事，營收、利潤的大增，看來和嘉里物流有關。
接著看中報的細節，我們看到順豐控股的供應鏈及國際業務營收暴增442.7%。
供應鏈及國際業務占順豐控股總營收比例達到35.8%，2021年同期占比只有10%不到。
如下圖。
增長、占比如此快、高的原因就是，2021年末開始合并嘉里物流，同時嘉里物流上半年并購整合了些國際貨運領域業務，國際板塊規模進一步擴大。
我們看營收結構，順豐控股的供應鏈及國際業務2022上半年營收達到超475億元，2021年同期為近88億元。
這數字真是驚人。
說收入結構，杠桿游戲再說說利潤結構。
如下圖，同城業務其實還是有點虧損，只是收窄了。
整個利潤增長，最大的貢獻可以說要歸供應鏈及國際業務。
2021上半年，該業務板塊還是虧，如今近17億元的凈利，增幅高達2661.47%。
這真是厲害。
問題來了，2022年會很顯著的增長，到了2023年呢？
接著在中報中，杠桿游戲看到一組有趣的數字，“非經常性損益項目及金額”披露，順豐控股獲得了近4億元的計入當期損益的政府補助（與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按一定標準定額或定量持續享受的政府補助除外）。
并做了說明：
主要是物流業財政撥款、運力補貼、稅收返還、穩崗補貼等。
當然，這些也都沒毛病，很多企業、行業都有，不該說三道四。
對了，半年報還披露：
2022上半年，時效快遞業務實現不含稅營業收入492.6億元，同比增長5.1%。
經濟快遞業務實現不含稅營業收入118.1億元，同比下滑7.3%。
快運業務實現不含稅營業收入131.5億元，同比增長1.6%。
我們看這些常規的業務，其實增長都不快，甚至下滑。
另外還有一組有趣的數字，一、二季度營收、利潤對比強烈。
一、二季度營收分別為629.84億元、670.80億元，同比增長47.78%、46.71%。
然后一、二季度的凈利潤，分別為10.22億元、14.90億元，同比增長203.35%、下滑14.79%。
也就是說，二季度雖然營收還是錄得不錯增長，但是利潤同比下降了。
2、不派息、股價低迷、研發下滑
中報開篇就說了：
公司計劃不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。
業績不錯，至少半年為單位是不錯的，然后不派息？
當然，杠桿游戲非常理解，賺錢不容易。
能賺到這么多錢如上文所述，也是特殊原因。未來如何，還不知道呢，所以不派息沒啥難理解。
然后我們看過去一年，順豐控股的股價表現總體先穩后降。
最近幾個月，可以說很不好。這一年多，順豐控股更是跌了2、3千億元。
何以至此？
其實不用杠桿游戲解釋，桿友都明白。
對了，二季度，順豐控股股東明德控股通過大宗交易方式減持1200萬股，套現約5.10億元。
2021年，明德控股也曾減持2億股股份。
順豐控股實控人王衛，持有明德控股99.90%股權。
另外，我注意到幾個費用細節。
第一，順豐控股的費用控制，比如銷售費用控制得很好。2022上半年，銷售費用12.80億元，較2021年同期的13.10億元，竟然還略有下降。
如上文所述，營收大幅增長，銷售費用卻減少了，服不服。
第二，如上圖所示，順豐控股的研發投入竟然也減少。
2022上半年，研發投入為16.54億元，2021年同期超17億元，減少約0.54億元。
我簡單看了一下，近幾年同期，順豐控股的研發投入，基本都是增長的。
順豐控股可不是沒錢，第一賺錢了，第二賬上有錢。
募的錢不少。2017年定增募資80億元；2019年，又發行可轉債募資58億元；2021年再次定增募資200億元。
截至2022年6月末，順豐控股公司賬面貨幣資金388.22億元、交易性金融資產102.38億元，合計超490億元。
對了，尚未使用的募資就有60多億元。
3、價格戰，順豐受損還是不小
上文杠桿游戲寫了順豐控股的戰績和一些財務細節，其實我們不要忽略，同行對順豐控股的影響。
對比“三通一達”這半年看，營收從高到低說：
圓通速遞營收250.66億元，同比增長28.58%；歸母凈利潤17.74億元，同比增長174.72%。
韻達股份營收228.26億元，同比增長25.35%；歸母凈利潤5.46億元，同比增長22.40%。
中通快遞營收165.61億元，同比增加20.0%；歸母凈利潤27.11億元，同比增長約48.51%。
申通快遞營收149.60億元，同比增長35.78%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長228.94%。
上文杠桿游戲寫過，順豐控股營收1301億元，同比增長47.2%；歸母凈利潤25.1億元，同比增長231%。
如果這樣看，特別除掉并表因素，順豐控股的業績增長也就不那么凸顯了。
整體而言，上述5家公司上半年凈利，同比均有不同程度的上升。且都是建立在2021年低基數基礎上。
快遞行業價格戰后，我們發現，大家的單票價都有所增加。
不過，如杠桿游戲上文所述，順豐控股的總票數，以及分結構看，業務量好像都不太好。
圖表來源|華安證券（特此感謝）
前2年，快遞行業一度陷入“價格戰”。業務量增長，收入增速卻下滑。
有關部門和企業自己都發現問題嚴重，然后監管和互相的克制，如今好不容易有了大家的單票收入提升。
比如，中報披露，順豐控股的票均收入從2021上半年的15.4元，提升到如今的15.9元。不要小看這幾毛錢，不容易。
而且放到51億票中計算，這就不是小錢了。
國家郵政局披露，2022上半年，全國快遞服務企業業務量累計完成512.2億件，同比增長3.7%；業務收入累計完成4982.2億元，同比增長2.9%。
然后比較起來，“三通一達”好像表現更好，人家量價齊升。
還是從多到少說。2022上半年，中通快遞包裹量為114.26億件，同比增長11.51%。一季度單票價格上漲同比上漲8.5%，二季度單票價格同比增長10.5%。
韻達股份快遞業務量85.41億件，同比增長3.39%。單票收入2.53元，同比上升0.43元。
圓通速遞快遞業務完成量80.85億件，同比增長9.09%。單票快遞收入2.6元，同比增長19.31%。
申通快遞快遞服務業務量56.80億票，同比增長17.54%。單票收入2.56元，菜鳥裹裹業務結算模式的調整影響快遞服務單票收入0.14元，剔除該影響后，單票收入為2.42元，同比上漲0.17元。
可以理解，順豐控股的單價太高了，漲不動正常。
價格戰真是搞死人啊，大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治。
本文未標注出處的財務圖表，均源自順豐控股有關公告，特此說明并致謝
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