近日，知名口腔護理公司重慶登康口腔護理用品股份有限公司（以下簡稱“登康股份”）提交了招股說明書，擬登錄深交所主板，擬募集資金6.6億元。
說起登康股份大家可能不理解，但如果提到耳熟能詳的廣告語“冷熱酸甜、想吃就吃”，可能大家都有印象。是的，登康股份就是冷酸靈品牌的母公司。
公開資料顯示，登康股份成立于2001年12月14日，其前身為大來化學制胰廠，始建于1939年，于2001年通過股份制改造成立，公司隸屬于重慶輕紡控股（集團）公司，是重慶市屬重點國有企業。公司主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，是中國具有影響力的專業口腔護理企業。公司始終堅持“咬定口腔不放松，主業扎在口腔中”的聚焦定位戰略，致力于為大眾提供口腔健康與美麗整體解決方案。
登康股份旗下擁有“登康”“冷酸靈”等知名口腔護理品牌，以及高端專業口腔護理品牌“醫研”、兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、高端嬰童口腔護理品牌“萌芽”，為各年齡段消費人群提供專業化、個性化的高品質口腔護理用品。公司核心品牌“冷酸靈”榮獲“中國名牌”稱號和“中國馳名商標”認定。
盡管登康股份歷史悠久，但在國內市場并未排第一。
根據尼爾森2021年線下零售統計數據，冷酸靈牙膏市場零售額份額位居行業第四、本土品牌第二；冷酸靈牙刷市場零售額份額位居行業第五、本土品牌第三；“貝樂樂”兒童牙刷、兒童牙膏零售額份額分列兒童品類行業第三、第五。
招股書顯示，2019—2021年，登康股份營業收入分別為9.44億元、10.3億元和11.43億元，2020年和2021年增速分別為9.08%、10.97%；同期，凈利潤分別為6316.30萬元、9524.03萬元和1.19億元，2020年和2021年增速分別為50.78%、24.8%。
不過登康股份的銷售多來自經銷模式。
經銷模式指口腔清潔護理用品廠商與經銷商簽訂經銷合同，由經銷商在經銷合同約定的期限和地域內銷售指定的商品。廠商通常將商品以賣斷的形式銷售給經銷商，再由經銷商通過大賣場、大型超市、小型超市、食雜店等渠道向終端消費者銷售商品。其優勢是品牌廠商可以把精力集中在產品研發、技術創新和品牌建設上，在廠商給予營銷策略指導和支持的基礎上，將部分終端銷售工作交由經銷商來執行，充分利用和整合經銷商的渠道資源，迅速提高品牌知名度、實現快速擴張。缺點是對終端網點掌控力不足，如果經銷商過于強大會有客大欺店的反噬，極易提出對企業過高的合作要求，侵蝕品牌方的利潤，甚至影響市場占有率。
2019—2021年，登康股份經銷模式收入分別為8.16億元、8.82億元和9.3億元，占當年主營業務收入的比例分別為86.63%、85.88%和81.61%。
除了經銷模式，登康股份還建立了直供模式與電商模式為主的營銷網絡體系，但總體營收占比較低。
另一方面，同行業與登康股份產品類似的薇美姿綜合毛利率比登康股份高。
資料顯示，2019—2021年，薇美姿的可比產品毛利率分別為53.8%、58.1%和62.8%。同期，登康股份的綜合毛利率分別為42.26%、41.71%和42.1%。
登康股份解釋稱，公司綜合毛利率低于薇美姿綜合毛利率，主要原因為：A、銷售渠道存在差異。公司以線下經銷模式為主，而薇美姿則以線上銷售及大客戶（大賣場及超市）銷售為主，2019年至2021年1-9月，薇美姿線上及大客戶銷售收入分別占比63.80%、71.00%和66.80%；不同銷售渠道下產品定價、營銷推廣策略等存在差異，使得雙方產品毛利率存在差異；B、產品定位不同。
值得關注的是，登康股份的成人基礎口腔護理產品營收占比不斷下滑，而營收占比不斷上升的兒童基礎口腔護理產品占比不斷上升的原因是產品降價。
2019—2021年，登康股份的成人基礎口腔護理產品營收分別為94.12%、92.17%和90%，而兒童基礎口腔護理產品營收占比分別為5.64%、7.16%和8.63%。同期，兒童牙膏銷售收入分別為4070.78 萬元、6031.67 萬元和7452.80 萬元，復合增長率為35.31%，是登康股份增速最快的牙膏細分產品。其中2020年牙膏價格下降3.08%，營收增長48.17%。
同期，登康股份兒童牙刷銷售收入分別為1239.01萬元、1320.86萬元和2385.35萬元，營收穩定增長，但單價2020年下降5.21%、營收增長6.61%，2021年單價下降8.07%、營收增長80.59%。
此外，登康股份存在資產負債率較高的情況。
招股說明書顯示，2019年-2021年，登康股份資產負債率分別為49.92%、47.75%、47.21%，遠遠高于行業平均水平的18.79%、19.9%、20.29%；
同期，登康股份流動比率分別為 2.09倍、1.83倍和1.68倍，同行業可比公司的流動比率平均值分別為4.13倍、3.95倍、4.55倍；
同期，登康股份速動比率分別為1.61倍、1.43倍和1.22倍，同行業可比公司的平均值分別為3.41倍、3.40倍、3.88倍。
由此可見，登康股份流動比率、速動比率均呈現下降趨勢，低于同行業可比公司平均水平，短期償債能力偏弱。
招股書顯示，2019年以來，登康股份對分紅毫不吝嗇，然后再募集資金申請上市。
2019年6月，登康股份分配金額3180萬元；
2020年6月，登康股份分配金額3562.23萬元；
2020年8月，登康股份分配金額1311.62萬元；
2021年5月，登康股份分配金額6187.32萬元；
2021年11月，登康股份分配金額9039.12萬元；
2022年5月，登康股份分配金額10072.16萬元。
上述6次，登康股份分配金額累計33352.45萬元，其中2022年4月26日大額分紅10072.16 萬元，占當年歸屬凈利潤的約85%；分紅金額超過IPO募資金額6.6億元的一半。
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當然，登康股份突擊分紅符合現行法律法規，可是清揚君為何總覺得哪里不對呢？