鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》出品
今年4月，時(shí)隔8個(gè)月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)重啟讓李衛(wèi)偉松了一口氣。
不過(guò)，獲得游戲版號(hào)的三七互娛并沒(méi)有在資本市場(chǎng)上扭轉(zhuǎn)其下跌之勢(shì)，原本的“大利好”僅僅堅(jiān)持了幾分鐘，便又開(kāi)始繼續(xù)下跌，短短十幾個(gè)交易日，股價(jià)又跌了近20%。
鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，自高點(diǎn)以來(lái)三七互娛市值已經(jīng)蒸發(fā)了600多億，持續(xù)下跌的股價(jià)與三七互娛嚴(yán)重依賴(lài)“買(mǎi)量”、毛利率、凈利率雙下滑、游戲行業(yè)版號(hào)發(fā)放數(shù)量下降均有著密切的關(guān)系。
而且梳理資料的過(guò)程中，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》還發(fā)現(xiàn)，從2018年以來(lái)，三七互娛的前實(shí)控人吳氏家族和李衛(wèi)偉、曾開(kāi)天均大幅套現(xiàn)，其中僅吳氏家族就套現(xiàn)了60多億。
“借殼”順榮上市 吳氏家族、李衛(wèi)偉、曾開(kāi)天套現(xiàn)超百億
1977年的冬天，三七互娛的創(chuàng)始人李衛(wèi)偉出生在四川廣元的一個(gè)普通家庭之中。和大多數(shù)70后一樣，在年紀(jì)還很小的時(shí)候，李衛(wèi)偉就開(kāi)始沉迷游戲，從初中、高中時(shí)的單機(jī)游戲到大學(xué)時(shí)的網(wǎng)游，李衛(wèi)偉慢慢成了多數(shù)人眼里的“網(wǎng)癮少年”。
不過(guò)，“網(wǎng)癮少年”李衛(wèi)偉在玩游戲中慢慢玩出了自己的想法：“希望做出屬于中國(guó)人的游戲產(chǎn)品，并且影響全世界的玩家”。之后李衛(wèi)偉與曾開(kāi)天在2011年9月30日共同投資設(shè)立了上海三七互娛，原名上海三七玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：上海三七互娛），主營(yíng)網(wǎng)頁(yè)游戲。當(dāng)時(shí)也正值互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展階段，上海三七互娛借著這股“東風(fēng)”實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大漲。2011年成立幾個(gè)月?tīng)I(yíng)收就達(dá)100多萬(wàn)，次年收入達(dá)5.87億元，第三年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了17.22億元的收入。
業(yè)績(jī)大增的上海三七互娛隨即也開(kāi)始尋求上市之路，不過(guò)當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)游戲公司審核非常嚴(yán)，成立2-3年的公司想要上市可謂是“難如登天”。
與此同時(shí)，吳氏家族（父：吳緒順，子女：吳衛(wèi)東、吳衛(wèi)紅）控股的順榮股份（三七互娛前身）2011年3月2日在深交所中小板上市不久后因業(yè)務(wù)逐漸陷入困境開(kāi)始尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。從順榮股份的年報(bào)來(lái)看，上市之后順榮股份的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大幅下滑，而到了2013年順榮股份的凈利潤(rùn)僅368.12萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)更是只有96.8萬(wàn)元。
順榮股份的股價(jià)也是連續(xù)下跌，一年多的時(shí)間，股價(jià)跌了近90%。
業(yè)績(jī)大幅下滑的順榮股份幾乎淪為了殼公司。
在這樣背景下，想上市的上海三七互娛和想找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的順榮股份開(kāi)始接觸。幾經(jīng)談判之后順榮股份分別在2014年5月和2015年12月分兩次收購(gòu)上海三七互娛100%的股權(quán)，使上海三七互娛成為了順榮股份全資子公司。
從開(kāi)始收購(gòu)到全部收購(gòu)?fù)瓿桑?dāng)時(shí)順榮股份的股價(jià)翻了超10倍。
收購(gòu)了上海三七互娛的順榮股份業(yè)績(jī)猶如“神助”，從凈利300多萬(wàn)直接攀升到5900萬(wàn)，到2015年凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到了9.22億，也因此讓順榮股份從一家殼公司變成了火熱的游戲公司。
收購(gòu)上海三七互娛后，順榮股份先后更名為“順榮三七”和“三七互娛”。自此三七互娛的名字正式出現(xiàn)在股票行情名稱(chēng)中。
2018年9月20日，三七互娛擬作價(jià)人民幣8.19億元向凝眾汽車(chē)部件科技出售公司持有的汽車(chē)部件公司100%股權(quán)，而凝眾汽車(chē)的持股情況是吳緒順持股30%、吳衛(wèi)紅持股30%、吳緒順之配偶汪愛(ài)榮持股40%。也就意味著原來(lái)的順榮股份的業(yè)務(wù)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了吳氏家族手中。
除了花8.19億元拿回來(lái)原來(lái)的汽車(chē)業(yè)務(wù)以外，吳氏家族這些年還通過(guò)減持三七互娛獲得了大量的現(xiàn)金。
公開(kāi)資料顯示，2021年11月11日至2022年1月14日期間，吳氏家族減持了3256.7萬(wàn)股，即便是按照區(qū)間內(nèi)的最低點(diǎn)計(jì)算，吳氏家族此次減持也套現(xiàn)了7.44億元。
除了此筆減持之外，wind數(shù)據(jù)顯示，吳氏家族還減持了53.5億元。
也就是說(shuō)，僅從套現(xiàn)金額上計(jì)算，吳氏家族已經(jīng)從三七互娛上套了至少61個(gè)億，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)比當(dāng)年做汽車(chē)配件賺錢(qián)多了。
wind數(shù)據(jù)顯示，除吳氏家族以外，三七互娛董事長(zhǎng)李衛(wèi)偉、副董事長(zhǎng)曾開(kāi)天從2019年開(kāi)始也累計(jì)套現(xiàn)了52.39億元。
而吳氏家族和李衛(wèi)偉、曾開(kāi)天減持的套現(xiàn)的金額相當(dāng)于是三七互娛上市以來(lái)70%以上凈利潤(rùn)。
現(xiàn)在再回過(guò)頭看當(dāng)年的收購(gòu)，確實(shí)是一場(chǎng)“雙贏”。
受困于“買(mǎi)量”兩年花了160多億 毛利率和凈利率雙下滑
4月26日，三七互娛提交了2021年年報(bào)，年報(bào)顯示三七互娛2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.16億元，同比增長(zhǎng)12.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28.76億元，同比增長(zhǎng)4.15%。看似漂亮的數(shù)據(jù)其實(shí)暗藏“隱患”。
162.16億元的營(yíng)收中國(guó)內(nèi)占114.39億元，國(guó)外占47.77億元，而2020年同期國(guó)內(nèi)營(yíng)收為122.57億元，同比下降6.26%。這也就意味著三七互娛的國(guó)內(nèi)營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑。
此外，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》欄目統(tǒng)計(jì)A股游戲類(lèi)公司發(fā)現(xiàn)，相比其他游戲公司，三七互娛似乎更加重視“買(mǎi)量”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年的年報(bào)中，三七互娛的營(yíng)收162.17億元在A股游戲公司中排第一，不過(guò)研發(fā)費(fèi)用12.5億元在游戲公司中則是排第三名，相當(dāng)于是第二名世紀(jì)華通的63.58%。然而在銷(xiāo)售費(fèi)用上，三七互娛2021年花了91.25億元，是世紀(jì)華通近2.63倍。
據(jù)了解，三七互娛這幾年的銷(xiāo)售費(fèi)用率在常年保持高位，2017年-2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為19.08億元、33.47億元、77.37億元、82.13億元和91.25億元，分別占同期總營(yíng)收的30.83%、43.85%、58.49%、57.04%和56.27%。
在網(wǎng)絡(luò)游戲上市公司中，三七互娛銷(xiāo)售費(fèi)用率高居第二，第一是冰川網(wǎng)絡(luò)，不過(guò)冰川網(wǎng)絡(luò)的2021年研發(fā)費(fèi)用率為37.73%，而三七互娛2021年的研發(fā)費(fèi)用率為7.71%。
值得一提的是，在人員配置上，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》欄目還發(fā)現(xiàn)，2021年三七互娛的技術(shù)人員較2020年減少了386名，而銷(xiāo)售人員從2020年的990人增加到1225人，增幅23.74%。
每年大幾十億的銷(xiāo)售費(fèi)用都花在哪兒了？
鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，2020年和2021年，三七互娛銷(xiāo)售費(fèi)用中均有一筆超80億元的互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用。
互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用從字面意思上也不難理解，就是從流量平臺(tái)（如抖音、快手、微信等）投放廣告，然后引導(dǎo)玩家進(jìn)入游戲。
玩家進(jìn)入游戲后進(jìn)行各種消費(fèi)，以此達(dá)成營(yíng)收目的。這樣的商業(yè)模式優(yōu)點(diǎn)非常明顯——只要玩家的錢(qián)足夠多，開(kāi)新服的速度足夠快，公司就能賺到更多的錢(qián)；但缺點(diǎn)也很明顯，那就是游戲的周期偏短，玩家被“薅光”之后就會(huì)離開(kāi)，而且流量紅利逐漸消退，獲客成本上升，三七互娛想要獲得足夠的玩家，就不得不持續(xù)地進(jìn)行投入。
對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用的逐步抬高，三七互娛在機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)上表示，“我們既不會(huì)為了保證利潤(rùn)率而控制投入，也不會(huì)為了流水規(guī)模損失利潤(rùn)，我們的目標(biāo)是追求絕對(duì)利潤(rùn)最大化。”
然而，隨著每年持續(xù)增加的銷(xiāo)售費(fèi)用投入?yún)s讓三七互娛的毛利率和凈利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年的毛利率分別為86.57%、87.79%和84.79%，而凈利率分別為18.27%、21.08%和17.57%。其中，核心業(yè)務(wù)移動(dòng)端游戲毛利率首降，由2020年的88.85%降至85.61%。
游戲行業(yè)版號(hào)縮緊 市值蒸發(fā)超600億
對(duì)于一家游戲公司來(lái)講，最重要是版號(hào)問(wèn)題，沒(méi)有版號(hào)產(chǎn)品就不能公開(kāi)運(yùn)營(yíng)，因此只有源源不斷的版號(hào)才能給公司帶來(lái)持續(xù)的產(chǎn)品收入。
而游戲版號(hào)是由國(guó)家新聞出版廣播電影電視總局審核發(fā)布的，對(duì)于游戲根據(jù)著作權(quán)（游戲軟件著作權(quán)，含網(wǎng)絡(luò)游戲）法和計(jì)算機(jī)游戲軟件保護(hù)條例等法律法規(guī)的規(guī)定，游戲軟件廠商或者個(gè)人作者開(kāi)發(fā)的游戲軟件在開(kāi)發(fā)完成后就受到著作權(quán)（游戲軟件著作權(quán)，含網(wǎng)絡(luò)游戲）法的保護(hù)。
但是這幾年隨著已經(jīng)出臺(tái)落地的未成年人游戲政策、游戲行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范化的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)課等等，游戲版號(hào)的發(fā)放是越來(lái)越少。
根據(jù)國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)披露的信息統(tǒng)計(jì)，2018-2021年，每年下發(fā)的游戲版號(hào)分別為2064個(gè)、1507個(gè)、1405個(gè)、768個(gè)。2021年全年版號(hào)數(shù)量與上年相比減少了46.26%，較2018年減少了62.8%，2022年首批45個(gè)游戲版號(hào)，比去年上半年月均98個(gè)減少了54%。
鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》根據(jù)國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)披露的信息統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年三七互娛曾獲得了10個(gè)版號(hào)，而在2021年三七互娛只獲得了1個(gè)版號(hào)。
今年4月11日晚，國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)顯示，2022年4月首批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)，有45款國(guó)產(chǎn)游戲獲批，三七互娛的《夢(mèng)想大航海》是其中之一，這也是時(shí)隔一年多以后再次拿到版號(hào)。
當(dāng)然，拿到版號(hào)只能說(shuō)明是有了發(fā)行游戲的資格，而這款游戲能不能保持長(zhǎng)期活躍才是驗(yàn)證產(chǎn)品本身的好壞。
鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，2021年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)手游流水前20名中，三七互娛的《斗羅大陸：魂師對(duì)決》排第17名，不過(guò)發(fā)行日期是2021年，而同行中絕大多數(shù)游戲是2021年之前發(fā)行，這些游戲能在2021年依舊排名靠前，一是證明這些游戲的質(zhì)量；二是該游戲依舊受歡迎能留住用戶(hù)。
來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)
而三七互娛此前還發(fā)行了很多游戲，但幾乎沒(méi)有哪款可以保持長(zhǎng)久的熱度。2021年新出的《榮耀大天使》《絕世仙王》等產(chǎn)品在巨額的“買(mǎi)量”下有不錯(cuò)的下載量，但隨著用戶(hù)越來(lái)越多“不充錢(qián)寸步難行”“封號(hào)”“沒(méi)客服”“進(jìn)不去原來(lái)的服務(wù)區(qū)”等問(wèn)題頻發(fā)，讓玩家的體驗(yàn)大不如前。
后記：
一直以來(lái)，游戲版號(hào)可以說(shuō)是游戲公司的命脈，有一個(gè)版號(hào)就相當(dāng)于多了一張牌，4月11日的版號(hào)發(fā)放雖然引起了三七互娛的大幅高開(kāi)，但也就是僅僅維持了幾分鐘，股價(jià)就開(kāi)始跳水，當(dāng)日從最高漲近8%到收盤(pán)跌1.95%。之后三七互娛的股價(jià)持續(xù)調(diào)整，十個(gè)交易日跌近20%。
而且三七互娛自高點(diǎn)以來(lái)，市值已經(jīng)蒸發(fā)了600多億，股價(jià)從最高50.43元/股一路跌至22元/股附近，跌幅超50%。這意味著游戲行業(yè)期盼已久的游戲版號(hào)并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)三七互娛的下降趨勢(shì)。
除了版號(hào)問(wèn)題，三七互娛嚴(yán)重依賴(lài)“買(mǎi)量”的情況似乎已經(jīng)影響到了公司的毛利率和凈利率，而且股東們的頻頻套現(xiàn)也在一定程度上影響了投資者們的信心。
未來(lái)三七互娛在開(kāi)拓時(shí)如何把“買(mǎi)量”和利潤(rùn)做好平衡？又將游戲做好做大？鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》將持續(xù)關(guān)注。