近日，廈門致善生物科技股份有限公司（下稱“致善生物”）提交了招股說明書，擬在創業板上市，將公開發行股票不超過1500萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。
據招股說明書顯示，致善生物是一家以分子診斷技術為核心，集分子診斷試劑和分子診斷儀器的研發、生產、銷售于一體的生命科學企業。其募集資金也主要用于分子診斷試劑和分子診斷儀器生產基地建設項目以及分子診斷試劑及儀器研發中心建設項目。
該公司成立于2010年6月，多年來并未掀起大波瀾，直至2020年新冠疫情爆發，公司業績出現突飛猛進式增長。
也正是在2020年底，公司開始做股權激勵，2021年底開始謀求上市，在業績騰飛之際去開拓資本市場，節奏把握的很好，不知能否如愿，我們拭目以待。
值得關注的是，公司的主營業務收入中有超過3成來源于代銷其他公司產品，隨著新冠疫苗的普及和核酸檢測價格的多次調整，行業紅利期已然過去，進入新的競爭格局之中，且疫情終會過去，這樣的業績模式是可持續的嗎？在此時選擇上市會有人買單嗎？
疫情帶來“機遇 ”
2019年-2021年，致善生物的營收分別為9858.22萬元、3.29億元和4.76億元，凈利潤分別為885.74萬元、1.02億元和1.14億元。與2019年相比，2020年公司營收增長率為233%，凈利潤增長率為1056%；2021年公司營收增長率為383%，凈利潤增長率為1188%。
如果拉長時間來看，會更明顯。公司成立之初，營收僅800萬，直到2018年之前，營收始終沒有突破5000萬。從2020年開始，致善生物出現業績暴增現象，主要原因是疫情為其帶來的“機遇”。
致善生物有病毒核酸樣本采集管、病毒核酸提取試劑盒以及新冠病毒分子診斷試劑盒在內的一系列新冠相關產品，結合公司的全自動核酸提取儀以及實時熒光定量 PCR 儀，可以覆蓋新冠檢測的全過程。
業績暴增主要來源于分子診斷試劑和分子診斷儀器的銷售。2019年-2021年，公司分子診斷試劑的銷售金額分別為 0.61億元、1.66億元和 2.69億元，占總營收比分別為 62.69%、50.82%和56.87%，是公司收入的第一大構成部分。分子診斷儀器的銷售金額分別為 0.34億元、1.39億元和 1.79億元，占總營收比分別為 35.11%、42.67%和 37.94%，是公司收入的第二大構成部分。這兩大塊業務收入占其總收入的95%左右。
毛利率下降且低于同行業平均值
主營業務收入超3成來源于別人家產品
據招股說明書顯示，在報告期內，公司毛利率呈下降趨勢，分別為 61.72%、59.86%和 56.10%。不僅如此，公司綜合毛利率也低于同行業平均值，2019年-2021年，同行業綜合毛利率平均值分別為81.11%、77.54%和74.28%，致善生物低于同行業平均值17%-20%左右。
至于原因，一是因為公司境內銷售主要采用經銷為主，直銷為輔的銷售模式，而直銷毛利率相對較高，經銷毛利率相對較低。2019年，公司境內銷售占比95.6%，其中經銷占比69.98%；2020年公司境內銷售占比58.58%，其中經銷占比45.1%；2021年公司境內銷售占比62.58%，其中經銷占比52.52%。可以看出境內是公司的主要市場所在地，而經銷模式占絕對主導地位。
還有一個重要原因是公司的主要收入來源中有一部分產品是代銷產品。2019年-2021年，公司代理產品合計銷售收入為0.35億元、1.09億元和1.75億元，占總營收比分別為36.13%、33.29%和36.92%，占比都超過3成，其中2020年和2021年的代銷產品收入均超過1億，高于其2019年全年的收入。
研發費用率不斷下降 管理費用卻暴增
2019年-2021年，致善生物的研發費用分別為 2,003.23 萬元、3,222.93 萬元和 4,884.89 萬元，占收入比分別為 20.32%、9.81%和 10.26%，與此同時，其管理費用卻由944.21萬元上漲至4881.12萬元，上漲了4倍。
管理費用的暴增主要是用于對公司董事長、總經理等高管以及核心人員進行了股權激勵。2020年公司股份支付費用為 178.02 萬元，占當年管理費用比11.68%，2021年公司股份支付費用為2369.08 萬元，占當年管理費用比48.54%。
挑戰與機遇并存
成也蕭何，敗也蕭何。
致善生物由于搭上了“疫情順風車”，在近2年實現了營收大幅增長，但正如其自身在招股書中所說，“若未來隨著新冠疫苗的普及、特效治療藥物的研發、新冠檢測政策變化、新冠產品價格下降及各國政府部門對疫情進行了有效控制，導致公司的新冠業務相關產品的產品單價、毛利率和銷售收入下降，或者其他檢測產品的細分市場拓展不利、市場培育效果不及預期，導致其他產品收入增長不能彌補新冠檢測收入的下降，可能存在業績大幅下滑的風險。”
這已不是未來，而是現在。新冠病毒核酸檢測價格經過多次全國統一調整后，每人份的政府采購價已經低至3元附近，這其中還包含了病毒檢測試劑、提取試劑、采樣管等材料。盡管核酸檢測仍然是目前疫情防控的重要手段，但這看似繁榮的產業背后，行業毛利已經持續下降。
以A股做核酸檢測的上市公司為例，截止2021年底，華大基因營業收入下滑19.42%，凈利潤下滑30.08%，毛利率下滑1.98%；圣湘生物營業收入下滑5.22%，凈利潤下滑14.22%，毛利率下滑8.36%。主要原因是受全球新冠核酸試劑和檢測單價下降以及部分國家和地區防疫策略的變化等因素影響。
隨著試劑價格的降低和市場供求關系、競爭格局的變化，行業已經進入“多銷薄利”的狀態。盡管近兩年新冠核酸檢測廠商賺得盆滿缽滿，但行業趨勢已經逐漸明朗。
在這種背景之下尋求上市的致善生物，未來業績可持續嗎？有保障嗎？
參考文章：
1、《200元到3.2元 ！核酸檢測政府采購價驟降！廠商毛利持續探底，部分企業面臨虧損……》 來源：e公司